Donderdag 23 juli presenteert SAP zijn kwartaalresultaten. De koers staat onder druk, de waardering is fors gedaald en de markt komt nog maar net bij van de koersdreun bij IBM. Wat kan je als turbobelegger doen voordat de cijfers uitkomen?

Wie SAP een jaar geleden in de portefeuille had, heeft een zware tijd gehad. Het aandeel heeft in zes maanden tijd ruim 38% van zijn waarde verloren. Dat is een serieuze herwaardering. SAP is niet het enige slachtoffer van AI. Van Accenture en Capgemini viel de beurskoers al ver terug. Dichterbij huis werden Wolters Kluwer en RELX ook bijna gehalveerd t.o.v. de meest recente toppen.

In januari 2026 viel het aandeel SAP in één sessie zo'n 16% terug nadat de outlook voor de cloud backlog zwaar tegenviel: analisten rekenden op 26% groei, SAP leverde slechts 16%. In april volgde opnieuw een teleurstelling: ondanks sterke cloudcijfers daalde het aandeel zo'n 6% omdat het totale omzetplaatje en de formulering rondom de verwachtingen minder enthousiast klonken dan gehoopt. Tel daarbij op: een EU-mededingingsonderzoek naar de ERP-supportpraktijken van SAP en een downgrade van JPMorgan naar 'neutraal' in maart.

Kortom: de markt heeft SAP al zwaar bestraft. De vraag is of die straf uitgediend is en of er nu kansen liggen. De cijfers van het eerste kwartaal 2026 waren feitelijk prima. Totale omzet: €9,55 miljard, een stijging van 12% in constante valuta. Cloudopbrengsten: €5,96 miljard, een groei van maar liefst 27%. De toekomstige cloudopbrengsten, ook current Cloud backlog genoemd, bedroeg €21,9 miljard, 25% meer dan een jaar eerder. De operationele winst steeg met 17%. Toch reageerde de markt teleurgesteld. Waarom? Beleggers focuste op wat SAP zélf benadrukte: de groei in Q1 werd deels gedragen door eenmalige effecten, die in Q2 waarschijnlijk niet terugkomen. SAP verwacht daardoor een vertraging van de cloudgroei in het tweede kwartaal. De jaarprognose staat nog wel overeind: 23 tot 25% cloudgroei voor heel 2026.

Wat verwacht de markt voor 23 juli?

De consensusraming voor Q2 ligt op een omzet van ongeveer $9,95 miljard en een winst per aandeel van $1,81. Dat zijn lagere verwachtingen dan in Q1 en in lijn met de aangekondigde vertraging. Dat biedt ruimte voor een positieve verrassing, maar het maakt de reactie ook onvoorspelbaarder: zelfs een kleine meevaller kan worden afgestraft als de toon van het management voorzichtiger is dan gehoopt. Twee getallen zijn cruciaal om op te letten: de groei van de cloud backlog (de echte graadmeter voor de toekomstige omzetmotor) en de update op de jaarprognose. Handhaaft SAP die 23-25%, dan is er geen reden tot paniek. Verlaagt men de bandbreedte, of formuleert CEO Christian Klein de vooruitzichten te voorzichtig, dan kan het opnieuw hard gaan.

Het IBM-spook: relevant voor SAP?

Twee weken geleden zorgde IBM voor een schokgolf. Het aandeel verloor in één dag 25% en dat was zelfs dieper dan de beurscrash van 1987. IBM CEO Arvind Krishna stuurde een brief aan aandeelhouders met een winstwaarschuwing: klanten verschuiven hun IT-budgetten richting AI-infrastructuur (GPU's, servers, datacenters) en kopen minder IBM-mainframes en traditionele software. Er is een duidelijke angst om in de race naar AI achterop te raken. Zeker door een mogelijk tekort aan hardware. De vraag die SAP-beleggers zich stellen: kan dit hier ook gebeuren? Het antwoord is genuanceerd. IBM en SAP zijn fundamenteel anders gepositioneerd ten opzichte van de AI-golf. IBM werd geraakt omdat klanten hun aandacht en budget wég bewegen van IBM-producten richting AI. SAP zet juist in op het integreren van AI in zijn eigen platform. Joule, de AI-copiloot van SAP, is inmiddels diep verweven met de cloudproducten. In Q1 rolde SAP meer dan 224 AI-agents en 51 digitale assistenten uit. De strategie is dat AI SAP's ERP-systemen waardevoller maakt en niet vervangt. Daartoe is het bedrijf al enige tijd in transitie. Historisch is het een on-premise enterprise softwarebedrijf: klanten kopen licenties, installeren de software op eigen servers en betalen jaarlijks onderhoud. Dat model genereert stabiele maar weinig groeiende inkomsten. Sinds een jaar of vijf duwt SAP hard richting de cloud, met name via SAP S/4HANA Cloud. Die cloudproducten werken wél als SaaS: abonnementen met een ‘recurring revenu’ en schaalbaar. De cloudopbrengsten zijn inmiddels goed voor meer dan de helft van de totale omzet.

Er is wel een risico dat lijkt op het IBM-verhaal: klanten die hun digitale transformatieplannen uitstellen omdat ze eerst willen begrijpen wat AI voor hun bedrijfsvoering betekent. Wie wacht op helderheid over AI-strategie, investeert misschien minder snel in een grote ERP-migratie. Dat kan de verkoopscyclus verlengen en de cloudgroei vertragen. De vergelijking met IBM gaat op andere plaatsen mank. SAP is de grootste enterprise-softwareleverancier ter wereld, met een klantenbasis die massaal vast zit aan SAP-systemen voor processen als financiën, inkoop, HR en supply chain. Dat zet je niet ‘even’ overboord.

Waardering van SAP is niet meer torenhoog

Een van de bezwaren die beleggers lang tegen SAP hadden was de waardering. Het aandeel werd lange tijd verhandeld tegen een koers-winstverhouding van meer dan 30x, met sommige analisten die pieken van 40x of hoger rechtvaardigden. Die waardering is inmiddels flink geslonken. De huidige forward P/E ligt rond de 20 en dat is lager dan het tienjarig historisch gemiddelde. SAP rond deze week ook een inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van €2,6 miljard af. Komt men met een nieuw programma? In ieder geval koopt men dan op een gunstig niveau in. Wie gelooft in de groei van AI, koopt SAP nu goedkoper in dan ooit in de afgelopen jaren. Van de 43 analisten die SAP volgen, heeft de grote meerderheid nu een koopadvies.

De volatiliteit als instrument

Donderdag kan het dus opnieuw flink bewegen. Die volatiliteit biedt kansen voor beleggers. De echte test is of het management vertrouwen uitstraalt over de AI-monetisatie in de tweede helft van het jaar. Als ze dat doen en de cloud backlog houdt stand, dan kan dit de start zijn van een (sterk) herstel. Instappen bij SAP kan o.s. met de turbo long 107.50, deze heeft een hefboom van 3.5 en een ratio van 10. Dus 10 turbo’s staan gelijk aan de investering in één aandeel.

Er zijn bij BNP Paribas Markets voor de meeste titels zowel turbo’s long als turbo’s short beschikbaar. Mocht u dit overwegen en dit past in uw portefeuille en strategie, gebruik dan bij voorkeur lage hefbomen om een eventuele vroegtijdige uitstop te voorkomen. Zie ook het educatieve YouTube kanaal van BNP Paribas Markets, waar u de diverse webinars en educatieve video’s kunt terugkijken.

Op het moment van schrijven heeft Bart Peters in privé een positie in SAP. Er kan verder sprake zijn van indirecte deelnemingen via beleggingsfondsen en/of kapitaalverzekeringen waarin voor hem belegd wordt en waar hij geen invloed op heeft op het beleggingsbeleid. Verder zijn er geen andere potentiële belangenconflicten bekend.

Bart Peters

Bronnen: Investor Relations, JP Morgan en CNBC.