Fundamentele Analyses DeAandeelhouder

DeAandeelhouder is een partner van BNP Paribas en verzorgt om de week een fundamentele analyse van een Nederlands aandeel. Lees hier de laatste bijdrage en eerdere publicaties.

Nieuwe aandeelhouder Galapagos zorgt voor enthousiasme

Dinsdag 24 september 2024

Degelijke halfjaarresultaten
Wijziging in familiaal aandeelhouderschap
Buitengewoon dividend en hogere schulden

Onlangs rapporteerde de familiale beurgenoteerde investeringsonderneming D’ieteren Group halfjaarcijfers. Daarnaast kondigde de groep een wijziging aan van het aandeelhouderschap en liet het weten een superdividend uit te gaan keren. Beleggers waren minder enthousiast en aandelen D’ieteren werden in de verkoop gedaan.

Halfjaarresultaten

In de eerste zes maanden van het jaar steeg de aangepaste winst voor belastingen met 6,4% tot € 585,5 miljoen. Hiermee ligt de groep op koers om haar jaarprognose van een stijging met “een middel tot hoog ééncijferig percentage” te realiseren.

Belron

Bij de belangrijkste dochter Belron steeg de omzet met 6,7% tot € 3,3 miljard. De aangepaste bedrijfswinst steeg met 3,4% tot € 696 miljoen. De aangepaste winst voor belastingen daalde wel met 2% door hogere interestlasten na de recente nieuwe schulduitgifte. Een zachtere winter in de VS (dus minder reparaties) woog wat op de resultaten.

D’ieteren Automotive

D’Ieteren Automotive zag de verkopen met 4,8% toenemen tot € 2,9 miljard dankzij licht hogere volumes en een positief prijs/mix-effect. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 4,5% tot € 150 miljoen. Dit was een relatief sterk resultaat gezien de algemene zwakte in de autoverkopen dit jaar.

PHE

PHE, de distributeur van voertuigonderdelen, haalde een omzetstijging van 7%, waarvan 4,2% organisch, tot € 1,4 miljard. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 8,2% tot € 84,4 miljoen, wat een zeer degelijk resultaat is.

TVH

TVH realiseerde een omzetgroei van 6,8% tot € 848 miljoen. In dezelfde periode vorig jaar werd TVH getroffen door een cyberaanval, wat toen op de omzet woog. In dat opzicht is de omzetgroei dit jaar niet zo hoog, het bedrijf spreekt dan ook van een zwakkere marktomgeving die voor een tragere groei zorgt. De winst herstelde wel heel sterk en de aangepaste winst voor belastingen steeg met 48% tot € 54,6 miljoen.

Moleskine

Moleskine, de kleinste afdeling, blijft het probleemkindje: de omzet daalde met 8% tot € 52,9 miljoen. Het aangepaste verlies voor belastingen steeg van € 4,6 miljoen naar € 7,1 miljoen. D’Ieteren boekte ook (opnieuw) een waardevermindering van € 131 miljoen op Moleskine. D’Ieteren krijgt de schriftjesproducent maar niet opnieuw op het juiste spoor, het zou ons niet verbazen als deze divisie in de toekomst verkocht wordt.

Wijziging in familiaal aandeelhouderschap

Samen met de halfjaarresultaten kondigde D’Ieteren ook een opvallende wijziging in het aandeelhouderschap aan. Vandaag wordt de familiale controle op D’Ieteren uitgeoefend door Nayarit (Nicolas D’Ieteren, met 33,4% van de aandelen) en SPDG (Olivier Périer, met 27,3% van de aandelen).

Nu hebben de familiale aandeelhouders beslist dat Nayarit 16,7% van de aandelen van SPDG zal kopen voor een prijs van € 223,75 per aandeel, waarna Nayarit 50,1% van de aandelen zal bezitten.

SPDG zal in de komende vijf jaar haar resterende belang van 10,6% “op een ordentelijke manier” verkopen. Dit betekent dus dat Nicolas D’Ieteren, zoon van de in 2020 overleden Roland D’Ieteren, binnen enkele jaren als enige voor de familiale verankering zal zorgen.

Op zich is dit een positieve zaak, want versnippering van aandeelhouderschap na enkele generaties zorgt soms voor familiale discussies en meningsverschillen die de slagkracht van een bedrijf kunnen aantasten.

Veel schulden en een superdividend

Het kopen van de aandelen van SPDG kost Nayarit wel ongeveer € 2 miljard. Om die transactie te kunnen financieren zal D’ieteren een buitengewoon dividend uitkeren van maar liefst € 74 per aandeel.

Het totale dividend kost D’ieteren bijna € 4 miljard, waarvan € 1,3 miljard naar Nayarit zal gaan. Om die € 4 miljard te kunnen uitkeren gaat D’Ieteren ongeveer € 850 miljoen die ze aan cash had gebruiken en daarnaast een miljard lenen op het niveau van D’ieteren.

Op het niveau van Belron zou er maar liefst € 3,8 miljard aan bijkomende schuld worden aangegaan zodat er een dividend van € 4,3 miljard kan worden uitgekeerd aan de aandeelhouders van Belron, waarvan dan € 2,2 miljard naar D’Ieteren zou gaan.

Na die transactie zou Belron een nettoschuld van € 8,9 miljard hebben, wat een heel stevige 5,5 maal de EBITDA zou zijn.

Merken we nog op dat de kleine belegger die roerende voorheffing moet betalen op zijn dividend een groot deel van de uitkering aan zijn neus voorbij ziet gaan.

Lower your expectations

De resultaten van D’Ieteren waren degelijk in de eerste jaarhelft, en ze lijken op weg om hun guidance voor dit jaar te halen.

De wijzigingen in het aandeelhouderschap die werden aangekondigd zullen echter wel gevolgen hebben voor de komende jaren: de extra schulden zullen wegen op de winsten en ervoor zorgen dat er weinig tot geen ruimte meer is de eerstkomende jaren om nog grote overnames te doen.

De schuld bij Belron wordt ook wel heel stevig na deze operatie, waardoor het risicoprofiel verslechtert. In normale omstandigheden creëert Belron wel hoge cash flows en kan men die schuldgraad geleidelijk opnieuw verlagen, maar de foutenmarge wordt wel klein bij de huidige schuldniveaus.

Het ziet er ook naar uit dat een beursgang van Belron nu wat langer op zich zal laten wachten, ofwel volledig in het teken van schuldafbouw zal staan, waardoor er dan geen middelen kunnen worden opgehaald om groeiplannen te financieren.

De vooruitzichten voor D’Ieteren verzwakken dan ook met deze transactie, het bedrijf zal moeten bewijzen dat ze hierna de hoge schuld opnieuw kunnen afbouwen om daarna terug ruimte te krijgen om aan groei te denken.

Klik op onderstaande button om de BNP Turbo etalage te openen en de prospectus te kunnen inzien:

Bekijk de BNP Paribas Turbo’s & Boosters op D’ieteren

Gebruikte bronnen: Investor relations D’ieteren De Aandeelhouder ProBeleggen Marketscreener ABM financial news

Auteur: Albert Jellema en Geert Campaert

Albert Jellema en Geert Campaert bezitten geen positie in D’ieteren

Disclaimer DeAandeelhouder

Je dient de informatie in dit artikel niet te beschouwen als professioneel beleggingsadvies of als vervanging daarvoor. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten. Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor eigen rekening. Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie.

Je bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die je neemt met betrekking tot jouw beleggingen. Indien iemand besluit om zelf opdracht te geven tot koop of verkoop van effecten of effectenproducten, doet hij of zij dat volledig op eigen initiatief en voor eigen verantwoording en risico. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Het aangaan van beleggingsposities kan koersverlies tot gevolg hebben.